经济学家猜测美国经济衰退概率90%
格隆汇4月30日｜美国政府滥施关税给美国国内带来的影响正不断闪现。美国最大、最繁忙的集装箱港口洛杉矶港的官员估计，下周入境货运量将大幅下降。美国阿波罗全球办理公司的首席经济学家托斯滕·斯洛克近来猜测，美国呈现经济衰退的概率高达90%。
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开年榜首周，上市公司敏华控股（01999.HK）的年度骚操作大赏就来了。 2月7日，全商场普涨，敏华控股却略显突兀，逆市暴降6%！导火线竟是公司IR爸爸妈妈代发的朋友圈。据朋友圈爆料：公司老板黄敏利涉嫌内情买卖，甩锅部属，导致女儿被捕失联，喊话黄老板“还洁白”，帮助出头弄清，但洽谈无果……
朋友圈说到的反常买卖，则是2021年，杨雪丽经过与对方公司内情信息知情人联络触摸后，加上自己一番研讨，随后下单4999万买入股票，终究赚了109万。
在监管部门查询中，杨雪丽申辩她在研讨之后，向上司黄某利陈述，得到了自行决定的指示，才告诉黄某利部属曹某预备资金并下单买卖。后又申辩是黄某利宗族办公室独立决议方案，监管部门终究确定黄某利宗族办公室独立决议方案的客观证据缺乏，对杨雪丽自己罚没+罚款共218万。依照朋友圈的说法是，涉事老板黄敏利全身而退，留下杨雪丽一人“扛雷”，在这场风云中成为了牺牲品。并且比较内情买卖赚的109万，让公司市值掉近13亿、黄老板自己财富也对应缩水、中小股东受伤，黄老板终究也是因小失大，看样子，作为大股东的黄老板不得不出头弄清了。
但当我快速扫描公司的过程中，发现敏华控股的瓜可不止这些！
浑水做空黑前史
公司还有被浑水组织做空的黑前史。早在2017年6月，浑水组织就放话做空敏华控股，在做空陈述中，直指其财政造假、债款躲藏、税务虚报，引发当日股价大跌15%。
从股价体现来看，现在公司的股价走势现已比当年做空时还要低。除了浑水做空风云，现在的敏华控股不只面临去房地产周期的难题，更是8亿商誉悬顶，短期债款41亿压身，运营现金流缺乏掩盖带息债款，并且更是存在比同行挣钱才能好，但职工工资不如人的悖论之处.....等等问题先大约介绍一下敏华控股。一家2010年4月在港股上市的公司，说起它或许比较生疏，但说起芝华仕沙发估量我们就知道。
他的产品以功用沙发为主，最新财年收入占比在70%左右，其次是床垫、板式家具及家具配件，在我国功用沙发商场，敏华控股的市占率就超过了50%，此外公司还有少部分住所物业事务，但这块收入占比都不到5%。 而无论是沙发仍是床垫，都跟地产职业景气量高度相关，当然敏华控股也在尽力去地产周期。从收入规划、品牌知名度来看，港股家居龙头企业便是敏华控股，A股龙头便是顾家家居，近年来看，顾家家居的成绩规划略高于敏华控股。
由于受地产周期+本钱商场低迷行情的影响，公司现在归于估值低位，其6.4%的股息率更是一个亮点。
但多说一句，公司大股东们就持股60%以上了，从前70%的份额都有，意味着这便是自我大方。
一般来说，并购便是为了增厚成绩，但仔细分析，发现这些并购对公司成绩和股价并没多大提振，18 - 19 年期间，公司的赢利增速乃至呈现了后退的状况，而最近几年，尽管成绩有所增加，但股价却反而比并购前更低。而这是由于2020年股价泡沫吹得太大，消化至今。2020年，敏华在收入只增加25%，归母净赢利只增加9%的状况下，股价却翻了2倍。而这与一桩收买有关，过后来看，都是给股民吃的饼。这个收买标的便是现在现已退市的A股公司宜华日子旗下的子公司华达利，2020年6月，宜华日子宣告华达利由于资金流严重，陷入困境，方案进行债款重组。
2020年7月初，敏华控股公告收买华达利，方案以4.2亿元收买华达利60%的股权；9月进一步加码，宣告斥资1.2亿美元(约9.36亿港元)收买华达利悉数股权。
关于敏华控股而言，假如能收买华达利，确实值得一番股价大涨，由于他是一家新加坡的沙发制作公司，前史悠久，旗下许多世界名牌、不只在我国有生产基地，并且产品销往全球6大洲的46个国家，是不错的海外资源。并且出售前，华达利从前收入稳定在4-5亿美元之间，对宜华日子整体成绩奉献度也到达60%以上。
从当年5月起，敏华控股的股价发动上涨，20年7月下旬多家媒体宣布风闻贝莱德和高瓴本钱参加公司配股转让的音讯，在必定程度进步一步助推了股价，但贝莱德和高领本钱究竟买没买，现在全网搜到的音讯，依然是风闻、或。并且我从大股东座位中也并未找到贝莱德和高领本钱的身影。
而控股股东及主席趁机在7月27日进行了大额减持，套现近7.4亿。
尽管公司近年在跌落的时分不断回购公司股票，但21年至今回购累计5.79亿，依然低于7.4亿。并且这儿还需要遍及一下，回购用的是公司账上的钱，而减持套现是到大股东手里的。而这桩收买于20年10月，公司宣告由于遭到新加坡司法办理指令的控制，收买停止。就这样，收买华达利失利，敏华控股回头就收买了一家“平替”，深圳的风格家私，这个财物肯定是没有华达利那么性感。因而，之后即便在收入及赢利规划整体增加的状况下，公司股价却一地鸡毛，一直在消化当年画的饼。 给股民画饼，吃饱的是上市公司股东，终究买单的却是小韭菜，最终又反手用公司钱回购5.79亿，这波操作几乎完美闭环！
2022财年，敏华控股新增了近5亿的商誉，依然是家具类财物。放下宏观经济、地产景气量对这类家具企业事务的影响，从敏华控股本身股价走势就可见一斑，是否存在商誉减值危险，各位边走边看。2022年才新增5亿，到2023财年，公司立马针对整体并购标的进行了商誉减值计提，其间，2017年收买的，带着出海标签的主营沙发事务的Home集团一次性的进行了商誉减值，其他并购标的似乎是依照商誉占比大小，分配计提，而顾家家居却是长痛不如短痛。
挣钱才能好过顾家家居，但扎心的却是本公司职工。职工人均薪酬近年均匀只要顾家家居的一半，而公司办理层薪酬却是对方的1.9倍。
公司高管基本上跟大股东重合，其间就包含黄老板一家三口（黄敏利、許慧卿、黃影影）。
黄老板，您家的功用沙发，最大的功用或许便是“躺赢”！
短贷长投的本钱错配
此外，敏华控股的短期告贷也较多，2025年中报发表短期债款总额41.68亿人民币，占到总财物的额20%，而灵敏可动用资金缺乏28亿，运营活动发生的现金流兑付带息债款，掩盖率不到4成，而同行顾家家居掩盖率能到达1.3。从公司的物业厂房、土地使用权出让金、使用权财物来看，这类财物规划最新高达110亿，要比顾家家居高出30亿左右的规划。而公司的营收规划却比顾家家居少50亿，从增量来看，敏华控股本钱开支的扩张脚步比顾家家居要猛。
是急进扩张，仍是逆势抄底不好说。
出海之路，关税限制
而这悉数是由于受中美交易冲突影响，公司从2019财年起，开端大力发展我国商场，在我国多地新建生产基地，从2020财年的69.5亿一路增加至2024财年的122.6亿。到2024财年，我国区域已是公司榜首大商场，而北美、欧洲体现则起伏不定。 依据2024财年数据，我国商场成绩奉献在60%左右，其次是北美，占比20%以上，北美商场中又主要是美国商场。现在内销承压，不断下滑，出海变成券商分析师宣扬的点，收入与毛利率双增加。
但在出海范畴，以Home集团带头的海外家具事务板块，在2022年财年，商誉悉数减值结束。从2023财年-2024财年的分部成绩来看，Home集团收入别离只要6.12亿、6.74亿港币，赢利别离为亏本4038万、盈余337万港币。船大难掉头，猛猛发力我国商场，莫非又要搬运产能去北美、欧洲发力？ 而最大的美国商场正是中美交易战的发源地，本年再次迎来了川普上台，关税之下怎么化解呢？最重要的是，折腾近10年，公司出海事务收入整体增速也不到5%，占比3成左右。
结语
最终，或许敏华控股跌的现已相对廉价，但无论什么周期，都涨不过港股可比公司均匀，也涨不过内地同行。
看看公司最新股价4.34元，早已跌破发行价5.98元，并且也间隔2021年1月的15.85德配价格是腰斩再腰斩。最终，从前亏到心碎的股民们，必定要长记忆，假如风再来的时分，记住必定要逃顶！
（转自：泡财经）
敏华控股｜美人高管扛雷失联，109万撬崩13亿市值，上市公司狠起来连自己都割！
来历：商场资讯开年榜首周，上市公司敏华控股（01999.HK）的年度骚操作大赏就来了。 2月7日，全商场普涨，敏华控股却略显突兀，逆市暴降6%！导火线竟是公司IR爸爸妈妈代发的朋友圈。据朋友圈爆料：公...
北京时间2025年4月3日，特朗普在白宫宣告美国对等关税方案，对进入美国的产品征收至少10%的关税，一起对数十个对美交易逆差较大的国家征收更高的关税，其间包含我国（34%），越南（46%），我国台湾（32%），印度（26%），马来西亚（24%），韩国（25%），日本（24%）等电子产品出口较会集的国家和区域。
北京时间2025年4月4日，我国发布对美国加征关税的反制办法，对原产于美国的一切进口产品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。现行保税、减免税方针不变，此次加征的关税不予减免。
中美之间尔后又经过几轮的反制与加码。我国对美国进口产品的关税进步至125%，后续如美国持续进步关税将不予理睬，以为在该关税水平下，美国进口产品已无商场承受或许性。美国对我国进口产品的关税进步至145%。
北京时间2025年4月11日，我国半导体协会发文称，依据海关总署的相关规定，集成电路流片地被确定为原产地，重申了进口报关原产地以晶圆流片工厂所在地为准进行申报。流片地坐落美国本乡的芯片公司将遭到明显的负面影响。
北京时间2025年4月12日，美国海关与边境维护局（CBP）公告《特定产品对等关税扫除》指引，豁免了对智能手机、计算机和服务器、计算机板卡、智能手表、半导体（晶圆，集成电路），半导体设备、平板电视显示器、太阳能电池等产品的对等关税。苹果公司的iPhone、iPad、Apple Watch，以及Nvidia公司的服务器、板卡等产品均包含在内。
影响规划：
我国进口端：
我国自美国进口的电子职业产品首要为半导体相关产品，包含集成电路和半导体设备及零部件。依据我国海关总署数据，2024年我国直接自美国进口半导体相关产品总额为180亿美元左右，占我国半导体相关产品进口总额的3.8%，其间半导体设备及零部件48亿美元，集成电路约118亿美元。集成电路首要为CPU、GPU、MCU等产品。半导体设备及零部件首要为高端堆积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。
此外，我国香港作为全球化交易港，也有不少美国产芯片在此转口进入我国。依据揭露数据，我国从香港进口芯片的份额大概在15%左右，估计500-600亿美元规划。
集成电路职业包含无晶圆规划公司（Fabless），笔直整合制造厂IDM，晶圆代工厂Foundry，封测厂OSAT等不同公司类型。我国半导体协会的发文清晰，美国原产地的确定规范以晶圆厂为准。因而，即便集成电路在美国本乡以外完结封装，只需晶圆是在美国本乡出产，都被确定为是美国产品，需求交纳关税。
综上，我国进口的美国产芯片，除直接进口的118亿美元以外，还包含将被确定为美国产品的香港转口产品，以及在美国本乡以外完结封装的产品。我国对美国进口产品加征125%之后，相关产品的进口本钱将大幅进步。
我国出口端：
我国出口美国的电子产品包含消费电子、电脑、家电等产品。依据美国商务部经济剖析局和美国国际交易委员会数据，2024年美国从我国进口产品总额约为4400亿美元，其间手机400亿美元，占比9%，笔记本电脑300亿美元，占比7%。手机首要为苹果公司的iPhone。
除直接出口美国以外，因为我国大陆在消费电子工业链具有强壮的竞赛力，我国大陆产电子零组件被广泛应用于手机、电脑等产品，在越南、印度等地完结拼装后销往美国。越南、印度等区域加征关税在之前已被推迟90日履行，在此期间只加征10%的一致关税。
依据2025年4月11日美国海关与边境维护局的《特定产品对等关税扫除》指引，销往美国的手机、笔记本电脑等产品都将被豁免新加征的对等关税，这给整个我国消费电子工业链带来严重利好。
职业影响：
半导体：国产代替迎来新一轮浪潮
我国对原产于美国的产品加征125%，并于4月12日开端收效。在此关税情况下，从美国进口的相关产品（包含美国直接进口的集成电路和半导体设备，以及晶圆在美国本乡出产的集成电路产品）本钱将大幅进步。在关税带来收购本钱激增和潜在的供应链安全两大催化要素下，国产代替有望迎来新一轮机遇期。
1）芯片端：
在美国本乡具有晶圆厂的半导体公司包含英特尔Intel，美光Micron，微芯科技Microchip，德州仪器TI，ADI，安森美Onsemi，思佳讯Skyworks，Qorvo等公司。
英伟达Nvidia，超微半导体AMD，博通Broadcom，圆满电子Marvell等，因为选用Fabless形式，首要代工厂为台积电和三星等非美国本乡晶圆厂，因而受关税影响较小。潜在的危险要素是未来假如按芯片IP一切权承认原产地，那么以上公司产品都将被确定为美国产品而需求加征关税。
模仿芯片：
德州仪器：公司在美国德州Dallas、Sherman、Richardson，犹他州Lehi具有5座在运营晶圆厂，3座在建晶圆厂，以及3座规划中晶圆厂。现在公司有80%的晶圆需求为自产，别的20%的晶圆需求经过外包处理。公司的自有晶圆厂会集在美国本乡，受关税的影响比较严重。公司的首要产品为模仿芯片和嵌入式芯片，广泛应用与工业、轿车、医疗、消费电子等范畴。
ADI：公司在美国华盛顿州、俄勒冈州、怀俄明州，爱尔兰利默里克具有4座晶圆厂，能够满意45%的晶圆需求。公司一起将产能外包给台积电，GlobalFoundries满意别的的晶圆需求。公司的自有产能绝大部分坐落美国本乡，别的GlobalFoundries的产能也会集在美国本乡，加征关税或许对公司有较大的负面影响。公司未来或许经过把更多产能搬运到不受影响的区域完成关税躲避。公司的首要产品为模仿芯片和嵌入式芯片，广泛应用于工业、轿车、医疗、消费电子等范畴
CPU/GPU：
英特尔：公司在全球10个地址具有15座正常运营的晶圆厂，分别为坐落美国的亚利桑那州，新墨西哥州和俄勒冈州，坐落以色列的耶路撒冷和基里亚特加特，以及坐落爱尔兰的莱克斯利普。此外，公司还将部分产能外包给台积电。公司在美国本乡出产各类消费级和服务器用CPU及GPU产品。尽管公司爱尔兰工厂和以色列工厂能够接受部分出产使命，可是美国本乡仍然是首要产能所在地，一起承担着新制程的研制使命。
公司能够经过各个自有Fab厂之间的产能分配，以及部分产能外包（如公司将Arrow Lake移动CPU外包给台积电）涣散部分关税危险，可是其本乡存在的巨大产能仍将遭到负面影响。
MCU：
微芯科技：公司在美国亚利桑那州，俄勒冈州具有晶圆厂，此外公司在德国有外包产能。公司的首要产品为工业和轿车级MCU芯片。公司的首要产能在美国本乡，受加征关税的影响较大。
存储：
美光：公司在美国爱达荷州，日本，我国台湾，新加坡具有晶圆厂，其间DRAM和HBM首要在日本和我国台湾工厂出产，新加坡首要出产NAND，美国本乡首要出产高可靠性的工业和轿车用存储产品。此外，受美国芯片法案影响，美光方案在美国本乡的纽约州和爱达荷州新建三座大型晶圆厂，用于出产最先进的芯片。
美光的大部分晶圆产能和封装产能在美国本乡以外，受关税影响相对较小。
射频：
思佳讯：公司的晶圆厂在美国本乡。公司首要产品为射频前端模块，广泛应用于消费电子，轿车，工艺等范畴。其间苹果是公司中心客户，公司收入60%以上来自苹果。
Qorvo：公司的晶圆厂坐落美国本乡。公司的首要产品为功放PA和滤波器，产品广泛应用于通讯范畴。
点评：本次我国对原产地为美国的芯片加征关税，受影响最大的是模仿芯片和MCU，以德州仪器和ADI为代表。英特尔、美光尽管在美国本乡有产能，可是仍有必定的产能腾挪空间。英特尔也在将其先进产能往爱尔兰、以色列搬运，以及将部分出产使命外包给台积电，有望明显下降加征关税带来的负面影响。
在中美竞赛的大趋势下，供应链安全现已成为国内芯片收购者的重要考量要素之一。在我国对美进口芯片大幅加征关税的情况下，美国原产芯片的收购本钱将大幅进步。2025年头，为反制美国对我国老练制程芯片打开查询后，我国发动对美国老练制程芯片的反倾销查询，相关芯片包含模仿、射频、MCU、存储等一系列芯片。咱们以为芯片国产代替有望迎来新一轮浪潮，国产芯片供应链有望明显获益。
潜在获益标的：
国产Fab厂：华虹半导体1347.HK，中芯国际981.HK
封测厂：长电科技600584，甬矽电子688362，伟测科技688372
国产芯片：兆易立异603986，海光信息688041，圣邦股份300661，韦尔股份603501，寒武纪688256，翱捷科技688220
2）半导体设备端：
中美抵触加重给半导体设备的国产代替带来新的催化。从美国进口的半导体设备首要为高端堆积、等离子刻蚀、离子注入机、量检测等设备。2018年以来，国产半导体公司的竞赛实力不断上升，产生了一批在全球具有必定竞赛力的半导体设备公司。在美国设备被大幅加征关税的新形势下，国内晶圆厂收购国产设备的动力愈加剧烈。
潜在获益标的：
刻蚀：北方华创002371，中微公司688012
薄膜堆积：北方华创002371，拓荆科技688072
量检测：中科飞测688361，精测电子300567
离子注入：万业企业6000641
消费电子：供应链格式影响有限，微观影响大于微观
尽管美国政府豁免了对手机、笔记本电脑等消费电子产品进入美国商场加征关税，但即便在加征关税情况下，对现有的消费电子供应链格式影响也将比较有限。估计工业链能够经过产能布局优化最小化关税带来的负面影响。
首要理由包含：
1）消费电子快速迭代，需求工业集群协作去支撑。以我国公司为中心的消费电子企业，现已形成了一套从原材料研制开端到终究制品拼装完毕的完好工业链，这些公司会集在我国、我国台湾、越南、泰国、印度等国家和区域，依托都处于亚洲区域的地舆优势，研制人员和工业链上下游能够高效互动，快速呼应，保证产品的按时量产和大规划交给。
2）消费电子工业链很长，上下游需求完善配套才干满意产品快速迭代和按时量产的要求。
3）消费电子是剧烈竞赛的职业，现有供货商能从剧烈竞赛的环境下锋芒毕露，都有其本身的长足优势。在未有革命性产品呈现曾经，现有消费电子供应链公司仍能经过不断的迭代晋级，赶上技能的变迁，加深竞赛壁垒。
以苹果供应链为代表的消费电子工业链，经过技能引领、精益出产的方法，赚取合理的报答。仅是加征关税难以撼动现有老练高效的供应链格式。在纯商场竞赛的情况下，苹果也难以在国际其他区域找到适宜的代替供货商，或许重建供应链。咱们以为现有苹果供应链将持续合作大客户进行产能布局优化，以应对全球关税变化。
相关标的：
中心供货商：立讯精细002475，比亚迪电子285.HK
光学供货商：舜宇科技2382.HK，高伟电子1415.HK，水晶光电002273
声学马达：瑞声科技2018.HK
危险要素：
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蓝鲸新闻4月11日讯（记者 孙煜）近来，周庄古镇官方表明，游客购买一次原价门票后，可以终身无限次免费入园。这也意味着，周庄以另一种方法完成了“去门票化”。
从江南六大古镇现在的门票状况看，蓝鲸新闻记者整理发现，除周庄外，南浔古镇在两年前曾宣告永久免费，此外，同里古镇成人票80元、西塘古镇成人票85元、甪直古镇成人票43元，仅剩乌镇一家东西栅景区联票的成人票高达190元。
从全国范围看，蓝鲸新闻记者从丽江古城处了解到，古城门票免费，但古城内的部分景点收取算计50元的古城保护费。此外，凤凰古城内畅玩套票成人票每张209元，包含遇见沱江夜游船票、古城联票；张家界大庸古城在2024年撤销门票收费，游船等项目另行收费。
现在，有的古镇早已革除门票费用，有的古镇仍保存门票，未来，“去门票化”会成为古镇的一种职业趋势吗？
古镇客流下滑：同质化高、回头客少
今年以来，在周庄古镇景区外开设汉服体会店的博主“周庄小张”接连在交际渠道发布视频称，周庄客流稀疏，自己的小店接连三天营业额为0，而小店的房租一年则要几十万元。
视频下方有留言说到：“一家五口人本来想去，一看门票就500元，决断换到南浔古镇。”“主要是门票太贵，之前都去免费的古镇，并且逛起来感觉人也挺多。”“要买门票，我甘愿去朱家角、千灯、锦溪古镇。”……大都留言说到周庄古镇门票价格较高。
随后，周庄旅行官方微信大众号发布音讯称，自4月7日起，周庄古镇正式发动“宠你一辈子”福利，游客购买一次古镇景区原价门票，处理实名挂号，即可享无限次免费入园的专属权益，一起连续工作日周一至周五半价购票优惠（周末及法定节假日在外）。
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图片来历：视觉我国蓝鲸新闻4月11日讯（记者 孙煜）近来，周庄古镇官方表明，游客购买一次原价门票后，可以终身无限次免费入园。这也意味着，周庄以另一种方法完成了“去门票化”。从江南六大古镇现在的门票状况...
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