张瑜：美国经济衰退概率几许？
中新经纬9月23日电 题：美国经济阑珊概率几许？
作者 张瑜 华创证券研究所副所长、首席微观分析师
近期海外“阑珊买卖”成为商场重视的热门，依据2024年9月的美国银行全球基金司理查询，美国经济阑珊是最大的尾部危险。为判别美国是否进入经济阑珊，咱们一般选用美国国家经济研究局(NBER)发布的经济阑珊指数，可是该指数具有承认的滞后性。实践中，商场更多选用萨姆规律等办法来判别经济是否阑珊。除了依据失业率等经济目标的萨姆规律外，咱们还想通过商场买卖目标来判别美国经济是否阑珊。
为通过商场买卖目标定价美国经济阑珊的概率，咱们选用8个商场买卖目标与NBER美国经济阑珊指数做单变量逻辑回归，依据商场买卖目标所在水平测算隐含的美国经济阑珊概率。咱们预算的各项衡量美国经济阑珊概率的目标现在大都较低、两类目标的均值均指向阑珊概率低于40%，这必定论与2024年9月的美国银行全球基金司理查询中52%的基金司理估计未来18个月不会经济阑珊的查询结果根本共同。详细来看，到2024年9月18日，未来12个月美国经济阑珊概率为37%，现在美国经济处于阑珊的概率为7%。
未来一年美国经济阑珊的概率
针对未来一年美国经济阑珊的概率，咱们选用美国10年-2年期限利差、美股周期性与防御性职业的市盈率之比、MBS(典当借款支撑证券)信誉利差以及联邦基金利率未来12个月的隐含改变等四个目标与通过调整的NBER美国经济阑珊指数做单变量逻辑回归。详细的调整办法是，咱们将未来一年呈现NBER界说的经济阑珊的时刻区间计数为1，不然计数为0。到2024年9月18日，猜测未来12个月美国经济阑珊概率为37%。
1、期限利差：10年-2年
美国国债期限利差常被视为猜测经济阑珊的重要目标。当短期国债收益率高于长时间国债时，即呈现所谓的“倒挂”，一般被解读为商场对未来经济添加持失望心情，估计中央银行将降息以影响经济，这在历史上屡次与经济阑珊相吻合。因而，咱们选用美国10年-2年国债期限利差与通过调整的NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.72，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国10年-2年国债期限利差为0.06%，猜测未来12个月产生经济阑珊的概率为36.6%。
2、市盈率比：周期性/防御性
周期性股票一般与经济周期严密相关，而防御性股票则在经济不确定性或阑珊期间往往体现较好。因而，咱们用美股周期性职业与防御性职业的市盈率之比与通过调整的NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.91，阐明模型具有较好的区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国周期性职业与防御性职业的市盈率之比为1.27，猜测未来12个月产生经济阑珊的概率为0.4%。
3、信誉利差：MBS
MBS信誉利差与美国经济阑珊之间存在必定的相关。经济阑珊期间，因为出资者对危险财物的需求下降，MBS的信誉利差往往会扩展，因为出资者要求更高的危险溢价。因而，咱们用MBS信誉利差与通过调整的NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.73，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国MBS信誉利差为0.80%，猜测未来12个月产生经济阑珊的概率为19.3%。
4、联邦基金利率的隐含改变
联邦基金利率未来12个月的隐含改变是商场对美国经济阑珊的一种猜测。当商场预期美国经济或许阑珊时，出资者一般预期美联储会降低利率以影响经济。因而，咱们用联邦基金利率未来12个月的隐含改变与通过调整的NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.79，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国联邦基金利率未来12个月的隐含改变为-2.34%，猜测未来12个月产生经济阑珊的概率为93.1%。
美国现在正处于阑珊中的概率
针对现在美国处于经济阑珊的概率，咱们选用超量债券溢价(EBP)、标普500一年翻滚最大回撤、标普500动摇率指数(VIX)以及高收益债信誉利差等四个目标与NBER美国经济阑珊指数做单变量逻辑回归。到2024年9月18日，现在美国经济处于阑珊的概率为7%。其间，超量债券溢价、标普500最大回撤、VIX以及高收益债信誉利差隐含的经济阑珊概率分别为17%、5%、5%以及0%。
1、信誉利差：高收益债
高收益债信誉利差是衡量商场对信誉危险的补偿，与美国经济阑珊有密切关系。经济阑珊期间，因为违约危险的添加，出资者一般要求更高的危险溢价，然后导致信誉利差扩展。从历史数据来看，信誉利差的扩展往往预示着经济阑珊的或许性。因而，咱们用高收益债信誉利差与NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.98，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国高收益债信誉利差为366.09个基点，隐含现在处于经济阑珊的概率为0.04%。
2、标普500动摇率指数(VIX)
VIX指数是衡量美国股市预期压力的目标，其上升一般与出资者的惊惧心情相关，而这种心情或许与对经济阑珊的忧虑有关。经济阑珊期间，因为不确定性添加，出资者或许寻求避险财物，导致股市动摇添加，然后推高VIX指数。因而，咱们用VIX指数与NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.86，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国标普500动摇率指数为18.2，隐含现在处于经济阑珊的概率为4.7%。
3、标普500翻滚最大回撤
标普500翻滚最大回撤是衡量商场危险和出资危险的一个重要目标。经济阑珊期间，因为商场的不确定性和失望心情，出资者往往会阅历财物价值的明显下降，这一般会导致翻滚最大回撤的添加。从历史上看，美国经济阑珊期间标普500指数的翻滚最大回撤往往会明显添加。因而，咱们用标普500翻滚最大回撤与NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.82，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，标普500一年翻滚最大回撤为0.58%，隐含现在处于经济阑珊的概率为5.1%。
4、超量债券溢价
超量债券溢价(EBP)是指出资者在债券商场上对超出预期违约丢失所要求的补偿，代表了信誉利差中除掉预期违约丢失补偿之外的部分，反映了金融部门的有用危险承受才能以及对微观信誉周期所要求的溢价。经济阑珊期间，因为违约危险的添加，出资者一般要求更高的危险溢价，这会导致信誉利差扩展，其间EBP部分也会相应添加。因而，咱们用超量债券溢价与NBER经济阑珊指数做逻辑回归，模型的AUC值为0.75，阐明模型具有较好区别正负两类样本的才能。到2024年9月18日，美国超量债券溢价为-7.56个基点，隐含现在处于经济阑珊的概率为17.0%。
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